1）公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best系列。目前产品以中高端系列为主，Good系列产品占比不断提升，Better/Best系列占比超70%，产品价格在提升，产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，提升运营效率，未来产品结构有望继续改善，盈利能力持续提升。2）汽车OEM市场相比AM市场，产品技术与质量要求更严格，市场开发难度更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA审核，正式为奔驰车型批量供应配套产品，这不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM配售占比低，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM配套规模效应的显现，南宫28,南宫注册,南宫网址,南宫平台,南宫娱乐,南宫娱乐官网,南宫娱乐登录入口,南宫官方网站,南宫app,南宫pc,南宫28官网,南宫28平台,南宫28APP,南宫28下载,南宫娱乐城,南宫游戏官网盈利能力有望改善甚至超越AM市场。3）积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。

　　表3：国际市场客户 表4：国内市场客户客户类型客户说明客户举例销售占比 客户类型客户说明客户举例销售占比批发商指本身未设有销售渠道，通过代理商、下游经销商分销产品的经销商JURATEK LTD等0.6728 OEM配套商指为整车生产商配套提供汽车零部件的厂商亚太股份等0.3674 分销商指自身建有销售渠道，既能通过代理商、下游经销商分销产品，又能直接将产品销售给终端个人消费者的经销商，Rayloc/Div.Genuine Parts Co 等；0.1641 经销商指向各类下游经销商、零售连锁店、修理厂乃至个人消费者销售产品的厂商上海霞涛汽配有限公司等0.5689 制造商指从事刹车片等制动产品生产的厂商Brembo S.p.A等0.1632 修理厂/4S店指向个人消费者提供汽车维修保养服务的厂商。

　　图25：公司刹车片产品结构优良 图26：公司利润率企稳回升0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 6Entry系列Good系列Better系列Best系列0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%282019H1毛利率净利率资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司公告，渤海证券23181340/43348/2019110617:02公司深度报告图27：公司汽车刹车片均价持续提升 图28：公司汽车刹车盘均价近三年呈提升走势37.0 37.5 38.0 38.5 39.0 39.5 40.0 40.5 72018均价（元/套）54.0 54.5 55.0 55.5 56.0 56.5 72018均价（元/件）资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司公告，渤海证券图29：公司人均收入近三年持续提升资料来源：Wind，渤海证券3.2开拓汽车OEM与高铁市场，增长机遇不停歇OEM市场相比AM市场，在产品制造技术、产品质量、交货期方面要求更严格，市场开发难度也就相对更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据，如美国辉门/天合、日本日清纺/阿基波罗、德国泰明顿等。

　　图30：公司OEM市场快速增长 图31：公司OEM客户57.64 62.24 75.13 0.190.64 9.67 0 10 20 30 40 50 60 70 80 8刹车片刹车盘一汽大众、戴姆勒奔驰、一汽、二汽、北汽、长安、东南、比亚迪、吉利、中国重汽、中兴、江淮、长城、上汽、华晨、众泰、力帆等OEM客户轿车、SUV、MPV、皮卡、轻卡、重卡系列配套车型资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司官网，渤海证券图32：公司正式为戴姆勒-奔驰旗下凌特车型批量供应产品资料来源：公司公告，渤海证券另外，公司在开拓汽车部件市场的同时，也在积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。

　　表7：获得动车组闸片CRCC证书的公司（有效） 公司CRCC证书产品类别克诺尔车辆设备（苏州）有限公司11动车组闸片北京天宜上佳高新材料股份有限公司8动车组闸片北京浦然轨道交通科技有限公司8动车组闸片中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司5动车组闸片北京优材百慕航空器材有限公司3动车组闸片北京瑞斯福高新科技股份有限公司3动车组闸片山东金麒麟股份有限公司3动车组闸片青岛亚通达铁路设备有限公司（华铁股份子公司） 3动车组闸片湖南博科瑞新材料有限责任公司3动车组闸片常州中车铁马科技实业有限公司3动车组闸片山东安轶驰交通装备有限公司2动车组闸片博深股份有限公司2动车组闸片铁科纵横（天津）科技发展有限公司1动车组闸片铁科克诺尔干线铁路车辆制动盘制造（北京）有限公司1动车组闸片西安航空制动科技有限公司1动车组闸片衡水立鼎新材料科技有限公司1动车组闸片湖南城际科技有限公司1动车组闸片北京西屋华夏技术有限公司1动车组闸片北京北摩高科摩擦材料股份有限公司1动车组闸片中铁隆昌铁路器材有限公司1动车组闸片保定市福瑞客特种陶瓷制品制造有限公司1动车组闸片 资料来源：中铁检验认证中心有限公司官网，渤海证券自2008年京津城际开通运营以来，高速在我国迅猛发展，高铁动车数量迅速增长，2012年国内动车有825标准组和8648单位辆，而2018年已经拥有3256标准组和26048单位辆，近三年动车组平均每年新增350标准组。

　　风险提示：刹车片与刹车盘增长低于预期；原材料价格风险；汇率风险23181340/43348/2019110617:02公司深度报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明公司评级标准买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 免责声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。

　　23181340/43348/2019110617:02公司深度报告所长&金融行业研究张继袖+5 副所长&产品研发部经理崔健+8 计算机行业研究小组王洪磊（部门经理） +5 张源+7 汽车行业研究小组郑连声+4 陈兰芳+9 餐饮旅业研究杨旭+9 食品饮料行业研究刘瑀+0 医药行业研究小组徐勇+2 甘英健+3 陈晨+2 张山峰+6 电力设备与新能源行业研究张冬明+7 滕飞+6 非银金融行业研究张继袖+5 王磊+2 通信行业研究小组徐勇+2 机械行业研究张冬明+7 传媒行业研究姚磊+5 中小盘行业研究徐中华+8 固定收益研究崔健+8 朱林宁 +3 张婧怡+0 固定收益研究崔健+8 夏捷+5 马丽娜+9 金融工程研究宋旸+1 张世良+1 金融工程研究祝涛+3 郝倞+0 流动性、战略研究＆部门经理周喜+2 策略研究宋亦威+8 严佩佩+0 宏观研究宋亦威+8 博士后工作站张佳佳资产配置+2 张一帆公用事业、信用评级+3 综合管理＆部门经理齐艳莉+5 机构销售投资顾问朱艳君+5 合规管理&部门经理任宪功+5 风控专员张敬华+1 渤海证券股份有限公司研究所23181340/43348/2019110617:02公司深度报告渤海证券研究所天津天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼邮政编码：300381 电线 传线 北京北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码：100086 电线 传线 渤海证券研究所网址： 23181340/43348/2019110617:02